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　　东吴证券发布研报称，保管名创优品（09896）“买入”评级，公司是自有品牌+IP潮水零卖龙头，外洋膨大+IP策略具备宽阔发展空间，公司短期直营店用度普及、将来受益于同店发达合手续改善有可能带动好意思国直交易务的利润率改善。

　　东吴证券主要不雅点如下：

　　事迹发达

　　2025Q3，公司杀青收入58.0亿元，同比+28.17%；高于公司造就的25~28%。归母净利润为4.4亿元，同比-31%（主要因永辉超市权力法下的应计投资耗费，以及股权激发用度普及等）。）剔除股权支付用度、可转债利息开支、对永辉超市投资耗费（权力法）和关连银行贷款利息等名堂后，经退换净利润为7.67亿元，同比+11.75%。公司全体同店GMV杀青中个位数同比增长。

　　国内MINISO的同店GMV同比增速在Q2转正后，Q3杀青加快增长

　　2025Q3国内MINISO收入为29.09亿元，同比+19.36%，同店GMV同比杀青高个位数增长。公司保管“开大店、开好店”策略，2025Q3期末国内MINISO门店数达4，407家，本季度净增多105家。

　　外洋直营增速较高，销售用度率普及；第三方产物占比普及，毛利率稍稍下滑

　　2025Q3，公司毛利率为44.7%，同比-0.2pct；经退换净利润率为13.23%，同比-1.94pct。公司销售/搞定用度率为24.67%/

　　5.93%，同比+2.63/

　　+0.71pct，销售用度率普及是好意思国直营店占比普及所致，搞定用度率普及主要因为TOPTOY分部的股权激发；由于好意思国直营门店占比普及带来的结构性变化，经退换看法利润率为17.2%，同比2.1pct，降幅比拟2025Q1和Q2皆有所安谧，相宜公司预期。

　　西洋带动下，外洋同店杀青回暖

　　名创2025Q3外洋收入为19.4亿元，同比增长28.6%。2025Q3外洋新增117家门店至3424家；同店GMV同比杀青低个位数增长。把柄公司2025Q2事迹会，公司将延缓直营店开店速率，谨慎质地，2025年好意思国新开的门店平均店销是老店的约1.5倍，坪效超过近30%。TOPTOY杀青加快增长：2025Q3，TOPTOY杀青营收5.75亿元，同比+111.5%；Q3净增14家门店，达307家；同店GMV同比加快至中个位数增长。

　　Q4行将迎来好意思国消耗旺季，期待公司造就门店发达

　　2025Q3公司国内miniso、外洋miniso、TOPTOY分部均杀青同店GMV同比增速改善。把柄财报事迹会，公司展望2025Q4收入同比增长在25~30%畛域，中国和好意思国的同店均为低双位数增长，比拟2025Q3进一步加快；经退换看法利润率的同比降幅和Q3接近。

　　风险指示

　　消耗需求不足预期，外洋看法关连风险等

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